산일전기 - 핵심은 탄탄한 고객 기반과 폭넓은 시장 대응력

2025.02.06/IBK투자증권/김태현

 

1. 4Q24 실적 호조  
4분기 연결 매출액은 1,084억원(+108.5% YoY, +35.9% QoQ), 영업이익은 340억원(+609.2% YoY, +22.2% QoQ)으로 컨센서스(918억원/266억원)와 IBKS 추정치(897억원/240억원)를 상회했다.

2. 목표주가 상향  
높아진 이익 추정치를 반영해 목표주가를 기존 75,000원에서 90,000원으로 20% 상향하며, 매수 의견을 유지했다.

3. 주요 성장 요인  
패드 변압기 매출은 604억원(+214.9% YoY), 신재생에너지 발전용 변압기 매출은 356억원(+31.4% YoY)으로 증가했다.

4. 이익률 유지 요인  
증설 비용과 인건비 증가에도 불구하고, 북미 시장 집중 및 이익 레버리지 효과로 30% 초반의 영업이익률을 유지했다.

5. 2공장 증설 효과  
2공장 증설이 마무리 단계이며, 생산능력은 7,000억원으로 확대될 전망이다. 3월부터 가동하여 3분기부터 본격적인 증설 효과가 예상된다.

6. 자동화율 개선 기대  
2공장은 1공장 대비 자동화율이 30~40% 높아 마진율 개선에 기여할 것으로 기대된다.

7. 견고한 고객 기반  
PG&E, DUKE ENERGY, GE, TMEIC 등과 장기 거래 중이며, 미국 내 경쟁 심화에 대한 우려가 낮다.

8. 관세 대응 전략  
미국의 25% 관세 부과 시 멕시코산 변압기의 반사이익이 예상된다. 또한, 미국 내 공장을 매입해 부품을 한국에서 공급하고 현지에서 조립하는 방안도 검토 중이다.